Pfizer: Svadba obrov

Za oceánom zdvihla obočia obria transakcia. A nešlo o žiadnu „štátovatizáciu“ či zlúčenie dvoch krachujúcich bánk pod kontrolou vlády. Najväčšia farmaceutická firma na svete ukázala, že tomuto sektoru sa kríza vyhýba. Pfizer kúpil svojho menšieho rivala.

Známy výrobca viagry tento rok oslávi stošesťdesiat rokov. Nemecký chemik Charles Pfizer práve privandroval do Ameriky, aby spolu s bratrancom Charlesom Eckhartom založili budúci farmaceutický gigant. O trochu menej vody pretieklo odvtedy, čo si vo Filadelfii otvorili malú lekáreň bratia Wyethovci. Vtedy ešte netušili, že všetci raz budú bratia.

Pfizer sa postaral o rekordnú akvizíciu – najväčšiu v USA za ostatné tri roky. Svojho konkurenta v biomedicínskom výskume a vývoji nových vakcín Wyeth „zhltol“ za šesťdesiatosem miliárd dolárov.

Výrobca modrej tabletky (nie)len pre starších tak svojich 82-tisíc zamestnancov rozšíri o vyše polovicu a k čistému zisku osem miliárd dolárov prihodí ďalšie 4,4 miliardy. A možno i viac: pokiaľ sa gigantu podarí využiť núkajúce sa synergie. Inak bola cena za nákup privysoká.

Pridrahý nákup?

Obchod však nie je až taký prekvapivý, ako by sa počas finančnej krízy mohlo zdať. Farmaceutický sektor bol jedným z mála, kde sa akvizície – v kríze všeobecne v útlme – očakávali, najmä pre jej slabý dosah na výrobu liečiv. Ale nákupy im umožnili i vysoké finančné rezervy, ktoré majú farmaceuti k dispozícii – o Pfizeri sa hovorí až o tridsiatich miliardách.

Voľná hotovosť je výhoda, s ktorou by dnes pookrial každý podnikateľ. V období, keď sa rýchlo menia aj najzákladnejšie vstupy, dávajú voľné zdroje na účte možnosť flexibilnejšiemu pohybu. A trhová hodnota firiem je počas recesie nižšia.

Ale analytici až takí optimistickí nie sú. Nie je vylúčené, že Pfizer vysokou cenou prestrelil. Svoje nové dieťa akvizoval za cenu o takmer tretinu vyššiu, ako bola uzatváracia hodnota jeho akcií na burze. Hoci po presiaknutí informácií o spoločnom rokovaní oboch koncernov hodnota Wyethu stúpla o pätnásť percent.

Medzi analytikmi padla i metafora o budovaní impéria, v ktorom je ekonomická efektivita druhoradá. Za všetko hovorí fakt, že na burze sa hodnota Pfizeru posilnila len o 1,4 percenta.

Na tvrdenie o výhodnosti akvizície si musíme počkať, no ak sa farmaceutom nepodarí nájsť výrazné synergické efekty vo výskume a personálnych nákladoch, akvizícia nebude mať veľký zmysel. To sa ukáže až vtedy, keď budú vedieť transakciou hmatateľne ušetriť náklady.

O päť minút dvanásť

Na Pfizer však netreba hľadieť ako na akvizičného žraloka. Za transakciou, aj podľa oficiálnych vyjadrení koncernu, sú omnoho prostejšie dôvody. Pfizer musí nahradiť novým produktom svoju vlajkovú loď, liek Lipitor. V zásuvkách konkurentov sa už totiž sušia manuály na výrobu generík – kópie originálnych liekov, ktoré sú spravidla lacnejšie ako pôvodný produkt.

Najpredávanejší liek na svete predstavujúci významnú časť tržieb Pfizeru, stratí exkluzivitu v roku 2011. Ročný výpadok príjmov sa odhaduje na dvanásť miliárd dolárov. Podobne bude čeliť lacnejším generikám aj Wyeth. Jeho najpredávanejší výrobok, ktorým je antidepresívum Effexor XR, sa dočká generických konkurentov už na budúci rok.

Otázka by však mohla znieť i tak, prečo sa výskumným laboratóriám v connecticutskom Grotone dlho nedarí vyvinúť špičkový a jedinečný produkt, ktorým by dokázali nahradzovať súčasné. Nemuseli by potom kupovať predražených konkurentov. Pfizer dlhodobo nie je schopný sám vytvoriť exkluzívny produkt, hoci má v sektore najvyššie výdavky na výskum.

Spolu s Microsoftom a General Motors patrí medzi najväčších vývojárov na svete. Pfizer pritom svoje najväčšie súčasné esá získal len „svadbami s drahým venom“. Lipitor pred ôsmimi rokmi kúpou firmy Warner-Lambert a lieky Cerebrex a Bextra dva roky potom akvizíciou Pharmacie. Analytici v oboch prípadoch považovali nákupné ceny za prehnané.

Pre neschopnosť vyvinúť exkluzívny liek vo vlastnej kuchyni manažéri uprednostňujú na prekonanie „postpatentového“ obdobia akvizíciu. Progresívny výskum má však mnoho menších firiem, ktorých hodnota pritom prudko poklesla. Na ne mohol zacieliť gigant plátajúci diery, ktoré sa im tržbách objavia. Práve to nahráva argumentom o budovaní impéria.

Diverzifikácia

Pozitívnejšími informáciami je však suma, ktorú Pfizer získal na dofinancovanie transakcie. Vyše dvadsať miliárd dolárov mu požičalo konzorcium piatich bánk, ktoré sú spájané s ešte nedávno zúfalým Wall Street. Priaznivý signál, že peňažné ústavy napriek všeobecnej mizérii požičiavajú, je však len pre zodpovedných. Banky sú ochotné požičiavať, ale len špičkovým firmám s dobrým ratingom. Aj Pfizer o pôžičku príde, ak si slušný rating neudrží.

V každom prípade sa Pfizer vzdialil farmaceutickej dvojke GlaxoSmithKline, keďže súčasný obrat zlúčenej firmy bude vyšší o viac ako polovicu. Či pôjde o nákup z imidžu a megalomanstva, alebo o záchranný krok pred hroziacim nebezpečenstvom výpadku tržieb, sa ukáže v najbližších rokoch.

Predpokladá sa, že ročné tržby sfúzovaného Pfizeru by mohli narásť o 46 percent na sedemdesiat miliárd dolárov. Spojením obrov s podobným zameraním i výskumom by sa mohli ušetriť štyri miliardy dolárov. Účastinárom Wyethu zaplatí Pfizer 33 dolárov za akciu plus necelú jednu akciu Pfizeru.

Pfizer v tlačovej správe vo výhľade napísal, že do roku 2012 nebude žiaden z ich liekov tvoriť viac než desatinu príjmov celej spoločnosti. Slabá diverzifikácia zrejme vzbudzuje obavy. Jednotka farmaceutického biznisu, ktorá týmto našliapla aj na druhú nohu, si nákupom zlepšila portfólio. Diverzifikácia nie je na škodu, ak je firma závislá od tržieb jedného lieku, ktorý navyše o niekoľko rokov stratí exkluzivitu.

Foto - Bloomberg, SITA/AP